数字人民币试点推进，会有哪些应用场景？

8月14日，商务部印发《全面深化服务贸易创新发展试点总体方案》，其中公布了数字人民币试点地区：在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点。

其实，央行早在 2014 年便设立数字货币研究所，研究发行法定数字货币的可行性 。那么，数字人民币有哪些应用场景呢？对商业银行甚至对货币政策有哪些影响？

本文节选自新时代证券研究报告《央行数字货币的前世与今生：从理论到实践》，作者：郑嘉伟。

一、数字货币的主要应用场景

1. 大额支付端

目前各国都在积极开展数字货币批发端大额支付系统，大多基于区块链技术。欧洲和日本央行实行Stella项目，分布式账本技术（DLT）在金融市场基础设施中得以应用；加拿大的Jasper项目，试验基于区块链技术的大额支付系统；新加坡的Ubin项目，评估在分布式账本上以数字新元的代币形式进行支付结算的效果；此外，中国香港的LionRock项目、泰国的Inthanon项目等均是试验基于区块链技术。

批发型央行数字货币目前已有几个项目正在推进，原因之一是部分央行的大额支付系统已进入技术生命周期的衰退阶段，所使用的计算机语言和数据库设计已经需要淘汰。基于区块链的新型支付系统用于大额支付，在技术上是可行的，参照Ubin项目的数字存托凭证模式，无需借助类似网联支付平台这样的中间渠道，各家支付机构和商业银行可以通过在金融专网中构建对等网络的方式，以统一的区块链网络连接起来，开展支付清算。考虑到目前区块链技术的交易性能还在演进的过程中，清算业务宜在批发层面展开。

2. 现金数字化

商业银行与央行间流通的准备金和货币市场的现金一直是流动性的关键，如今，数字货币重点在“兑换”，解决了一些不必要的麻烦。自上而下来看，为保证数字货币发行和回笼且不改变央行货币发行总量，商业银行存款准备金和数字货币之间有等额兑换机制：在发行阶段，中央银行扣减商业银行存款准备金，等额发行数字货币；在回笼阶段，中央银行等额增加商业银行存款准备金，注销数字货币。商业银行或其他金融机构再向市场以类似的方式来发放和回收数字货币，同时银行间和市场间也可以进行数字货币的兑换。若从自下而上的角度，我们不难发现，数字货币不是被某一机构“发行”出来的，而是公众在用手里的现金“兑换”出来的。

因此，传统上实物货币受制于印钞造币环节的问题得以解决，数字货币的“印钞造币”可以瞬间完成，使得交易环节对账户依赖程度大为降低，有利于人民币的流通和国际化。同时数字货币可以实现货币创造、记账、流动等数据的实时采集，为货币的投放、货币政策的制定与实施提供有益的参考。

3. 不同种类数字货币的实际应用

目前市场上流动的数字货币有很多种，不同种类的数字货币在实际应用中具有不同作用。

二、数字货币对货币政策的影响

数字货币对基础货币的影响：改变货币结构，将导致基础货币数量减少和存款准备金增加。数字货币的发行，将会代替流通中的现金，导致基础货币M0中的现金减少，如果数字货币完全替代现金流通，那么流通中的现金将会消失，届时基础货币数量将会下降，居民将更多资金存储商业银行，那么将会增加商业银行法定存款准备金数量，也会计提更多超额存款准备金。因此，数字货币将导致基础货币数量减少和存款准备金增加。

数字货币对货币乘数的影响：数字货币对货币乘数的影响比基础货币影响更大，将会显著放大货币乘数。由于数字货币降低现金漏损率，不同层次货币转化更为便捷，使居民现金持有的意愿进一步降低，将更多货币用于收益率较高的资产，持有现金和活期存款数量显著下降，这样根据广义货币乘数的公式，短期将会放大货币乘数，随着数字货币的普及，货币体系运行效率更高，广义货币供给量将会显著增加，对货币乘数有放大效应。

m=(1+k+t)/(k+r_d+r_e+t*r_t)

其中，m为广义货币乘数，k为现金活期存款化，t为定期存款活期存款比，r_d为法定存款准备金率，r_e为超额存款准备金率。

数字货币对货币流通速度的影响：不同层次资产转化速度加快，加快货币流通速度。根据电子货币目前对货币流通速度的影响，我们发现，数字货币的发行将会对流通中货币形成替代效应，会使流通中货币减少，由于数字货币更加便捷携带、支付交易成本低，货币流通速度将会显著快于传统现金，而且避免了现金漏损和沉淀，随着数字货币普及，数字货币将会占据货币使用种类主流，货币流通速度将会更快。

数字货币对常规利率政策的影响：数字货币将会提高央行公开市场操作的精准度。目前我国央行主要操作对象是以商业银行为主的银行间金融机构，通过调整公开市场操作利率OMO或者MLF，引导商业银行LPR报价发生变化，因此数字货币的发行将会使得央行利率决策机制更加精准，通过降准等数量型货币政策工具将会进一步让渡给价格型货币政策工具，公开市场操作利率调控将会常态化，在货币政策中的作用将会更加凸显。

数字货币对非常规货币政策的影响：数字货币发行为负利率政策实施创造了条件，也使量化宽松政策更加精准。数字货币发行后，居民的资金大多以账户形式存在，无法通过持有现金的方式规避负利率的影响，从而不会影响货币的信用创造过程，因此，法定数字货币使央行不再陷入“流动性陷阱”，在一定程度上为负利率政策的实施创造了条件；同时央行对数字货币金融账户有较强的把控，央行有能力通过对账户分析，对特定行业、企业和特定区域个人实施差别化利率政策和结构性宽松政策，使得央行量化宽松政策更加精准，数字货币也为央行其他非常规货币政策工具创新打开窗口。

三、数字货币对金融监管的影响

数字货币有助于打击诈骗、腐败、反洗钱、偷税漏税、恐怖组织融资等违法犯罪行为。由于央行发行的数字货币依托区块链技术，具有安全性高、有限匿名、可追索，因此对于传统现金而言，一旦脱离金融机构，将难以追踪和监测，在诈骗、贩毒、走私、逃税、洗钱、行贿、资助恐怖活动等非法交易时成为首选，随着数字加密技术和算法在数字货币上的应用，货币的来源、去向、支付原因、支付金额及频率、甚至数字货币本身均具有可以分析，一旦发现异常交易，将可以追溯，对于一些政府人员收入可以做到定期核查，警惕权力寻租和腐败行为发生，有助于打击地下经济。

数字货币可以提高金融监管效率，使得宏观慎重监管更好的发挥作用。数字货币的流通和支付，弥补了金融监管制度的空白，有助于维护金融稳定，尤其是互联网金融整治过程中，产品设计复杂，存在资金池等问题，容易产生监管空白，增加了金融监管难度，数字货币很好的克服了互联网金融的多重风险：一是资金损失风险；二是客户信息泄露风险；三是局部金融风险向系统性风险蔓延，从而金融监管效率。同时央行-商业银行的发行流通体系，由于数字货币存在，化解了商业银行资本充足率不足等难题，甚至协助宏观慎重政策的实施。

数字货币将会提高监管的透明度。传统货币体系下，存在货币传导效率不高，甚至资金流向房地产、两高一剩等领域，增加了调控难度，但是数字货币体系中，货币流动性被记录，有助于实现垂直化支付，首先便是财政资金的专款专用，其次监控商业银行资金投向，避免流向房地产和两高一剩等行业，第三，对于中央拨款，也会提高使用效率，养老金和社保实现全国一体化管理，企业补贴和低息贷款也能流向更多中小微企业，从未提高监管透明度，提升资金使用效率。

四、数字货币对商业银行的影响

1. 数字货币发行对信用扩张影响

央行向商业银行投放央行数字货币的过程。央行数字货币作为M0的一种新形态，构成中央银行的负债，不参与商业银行的贷款创造过程。商业银行须向中央银行上缴100%的准备金，同时中央银行从央行数字货币发行库向商业银行库转移相应金额的DC/EP。

商业银行向客户发放央行数字货币的过程。客户需要用自身现金或存款进行兑换，同时对应央行数字货币的归属将会由商业银行发行库转换为客户（商户）的数字钱包。值得注意的是，央行数字货币不能直接使用商业银行传统账户，因为传统账户存取转账商业银行需要调用账户所有者真实信息，无法完成匿名要求，但央行数字货币的推广需要商业银行现有的基础设施。因此要设计数字钱包，并嵌入在商业银行的传统账户体系基础中。嵌入的数字钱包不构成商业银行的负债，将成为商业银行新的托管业务。

特定的发行方式和全额准备金政策控制信用扩张程度。在数字货币领域，100%的准备金就意味着，每一枚数字货币背后都有一个实物背书，比如Tether公司发行的USDT和委内瑞拉政府发行的“石油币”。Tether 公司承诺严格遵守100%的准备金保证，每一枚USDT代币背后都有1美元资金背书；而委内瑞拉政府也承诺将以50亿桶原油为石油币背书，一枚“石油币”等价于该区一桶原油。数字货币类似金本位时代的黄金，以数字货币作为法定货币，实际上意味着金融系统的制度安排将从部分准备金制回到完全准备金制。

为了保证央行数字货币不超发，商业机构向央行全额、100%缴纳准备金。也就是说，发行时，人民银行先把数字货币兑换给银行或者是其他运营机构，再由这些机构兑换给公众。双层运营体系不会改变流通中货币债权债务关系。央行的数字货币依然是中央银行负债，由中央银行信用担保，具有无限法偿性。因此，数字货币在我国特定的发行方式下，不影响现有货币政策传导机制，也不会强化压力环境下的顺周期效应，这样就不会对实体经济产生负面影响。

但需要注意的是，单纯地全额缴纳准备金只是在一定程度上控制信用扩张。数字货币进入信贷市场，仍然会出现货币派生和货币乘数，因此，这依然有可能出现货币超发的情况。

目前央行数字货币处于设计数字钱包的试点环节，具体的形式和内容尚未定型，因此数字货币的应用对商业银行的影响有一定的利好，但同时也存在不确定性，具体未来是怎样的设计央行还有很大的操作空间。

2. 商业银行是数字货币发行载体

央行数字货币设计目标是实现M0数字化，发行一款具有央行信用的电子货币，实现全面替代现金。从数字货币设计完成，到被民众普遍接受，再到完成替代是现金的目标，央行数字货币的如何推广则是一个很关键的问题。在这一过程中商业银行扮演重要角色。商业银行具有成熟的信贷网络基础设施、支付网络基础设施以及较为完善的 IT 服务系统，能够为数字货币的推广提供载体。

一方面，经过几十年的发展，我国商业银行基础设施比较成熟，网点分布较广。目前，已有23万银行网点数遍布全国各地，存款信贷网络密布，国有商业银行、股份制银行、城商行各个层级的商业银行对应客户群体开始分化，具有较高的专业化程度。另一方面，商业银行在互联网应用及服务体系上不断发展，金融科技方面持续投入大量资本，人才储备持续扩充。以电子支付为例，2019年银行系统电子支付业务规模达到2233.88亿笔，同比增长27.51%；电子支付业务金额达26070400亿元，同比增长2.65%。其中移动支付规模达到1014.31亿笔，同比增长67.57%；移动支付金额达3471100亿元，同比增长25.13%。央行可利用现有商业银行在资源、人才、技术、IT 基础设施等方面的优势，令其承担重新重复建设、另起炉灶、缺乏经验的成本与风险。

3. 数字货币可能给商业银行带来的利好

大银行带动数字货币和钱包的推广，客户黏性被提高。银行通过建立开放平台，聚集合作伙伴，让最终用户可以通过不同介质、渠道，在日常的生活和消费中使用到银行的服务。对于银行来说，发展数字货币如果和其他支付方式并存，也许会影响一部分银行卡持卡客户。但是银行卡收入和收单收入占总收入比例并不高，不是银行强依赖的一部分收入。而数字货币可以延伸到更多的零售场景中，并在一定时期内或仅开放给商业银行，商业银行可以抓住该机会获得活跃流量，增加客户数量，发展开放银行服务。同时，因为技术路线的开放性，商业银行可以在适合的场景中将智能合约和数字货币相结合，为客户创造更高层次的服务网络。

数字货币减少了纸质货币在流动过程中的成本，提高了银行的运营效率。传统上央行通过控制M0来管理流动性，数字货币是M0的替代，增加多少央行数字货币将减少多少的M0，这意味着商业银行的现金管理的成本将大大降低。另外，数字化的央行数字货币脱离了物理实体，减轻了商业银行在现金整点调运以及保管环节的人力物力支出，包括每日票币整理、捆扎和封装，损伤票币识别、挑选、上报、对调运车辆运行维护和押运人员培训，以及业务库建设开支，安全系统配置与维修，守库员管库员薪资培训等。央行数字货币以加密数字串的形式出现，因此没有折旧、不需要物理空间储存，也不需要空间上的调运，将会极大减轻商业银行日常经营成本，提高商业银行经营效率。

负利率的数字货币推动商业银行净息差的提升。商业银行的收入方面，如果数字货币计息为负，将打通负利率政策由货币市场到借贷市场的传递，从而改善商业银行净息差水平。在DC/EP基本完成对实物现金替代，大额实物现金持有受到限制的场景下，客户无法将负利率银行存款转换为零利率纸币，只能继续持有，并向商业银行支付费用。因此商业银行资产端准备金的负利率损失得以从负债端客户存款处弥补，从而改善商业银行净息差水平。

拓展商业银行业务，促进银行业发展。数字货币中心化管理模式下，商业银行可新增表外业务，包括代理央行数字货币发行、数字货币钱包托管等业务。目前已经颇受关注的数字货币，一旦被允准应用，则会带来很多流量。在更多的使用流量下，银行可将支付作为流量的入口，有利于银行推广更多的增值服务，带动银行的现有服务。类比支付宝的发展路径，将支付作为基石，围绕支付提供花呗、借呗等金融服务，同时还具备余额宝、基金销售等理财功能。

疫情期间，抗击疫情和经济的稳增长需要大量信贷资金的支持。目前，央行再贷款再贴现的规模合计达到8000亿元，其投放的都是基础货币量M0。数字货币“双层经营”体系具备可追溯、不可更改的特质。从运送方式来看，物理运送变成了电子传送；从保存方式看，央行的发行库和银行机构的业务库变成了储存数字货币的云计算空间；银行机构向流通领域投放现金后，社会公众持有流通货币的介质由实物现金变成了数字货币。未来如果央行推出数字货币，央行就可以通过数字货币形式投放再贷款再贴现的信贷资金，来密切跟踪资金的流向，监控信贷资金确保其发挥充分功效。商业银行也会与之密切联系和合作，来获取更多的业务机会。

商业银行可借助数字银行进行信息化系统改造。短期来看，数字银行的生成、发行、投放、存储和安全必备的金融基础设施建设，能够形成生成系统、发行系统、央行对接接口、记账系统、数字钱包、安全芯片解决方案、身份认证、加密传输、大数据分析系统等。其主要建设方央行、商业银行，银行 IT 服务商、安全厂商、大数据技术商将有望提供服务。在DC/EP发行预期下，银行IT系统改造、联盟链建设、认证改造、支付清算环节也有望更新受益。长期来看 ，DC/EP 或用于创新的场景和设备中，商业银行可以连接各行各业，打造开放银行场景，在必要条件下嵌入智能合约，因此银行可形成一个巨大的生态系统。

4. 数字货币的发行可能给银行带来的挑战

数字货币付息将会将会恶化商业银行净息差水平，推升银行业资金成本。如果数字货币计息为正，持有DC/EP将会产生利息收益。批发端方面，数字货币的利率有可能超过存款准备金利率成为新的利率走廊下限，因此商业银行批发端可能会提升商业银行资产投放的最低收益率；而在零售端，数字货币计息将会导致客户传统存款比例下降，从而迫使商业银行提高存款利率推高资金来源成本。综合来看，由于存在存款准备金利率，资产端最低收益率的提升将会小于负债端自己成本的提高，因此恶化商业银行净息差水平。

商业银行的弹性可能会降低，抵御风险能力差。数字货币对商业银行的传统经营模式造成冲击，且因其安全性高于银行存款，可能对银行存款形成一定的竞争。一方面，如果大量存款从商业银行账户转移到央行的数字货币，银行存款会不可避免的下降，银行的低成本业务比例下降。而商业银行业务中，存款业务是负债业务中最主要的组成部分，负债业务优势资产业务开展的基础，商业存款的下降，使得银行的放贷能力减弱，银行的盈利能力下降，银行将不得不通过提高利率来争取存款。因此，数字货币对商业银行存款的争夺，明显会对传统经营模式下商业银行产生致命性的打击，使银行失去其信用中介的职能。另一方面，如果数字货币提供更便宜的国内和跨境交易费用，支付费用收入更可能会减少。由于数字货币带来的盈利能力下降，同业竞争将会加剧，商业银行抵御经济衰退的能力下降。如果银行寻找收益率更高（风险更高）的资产来取代亏损的盈利能力，如果那么很可能会对金融稳定造成负面影响。

商业银行的地位可能会大受影响。传统的商业银行能够通过储蓄和放贷，并利用部分存款准备金制度，可以行使货币创造的职能。但如果数字货币大规模投入使用，银行的储蓄和放贷都将大幅削减，加之数字货币所依赖的区块链技术使得商业银行无法实行部分准备金制度，商业银行将失去其货币创造的职能，其在市场上的地位也将会被撼动。这不仅对商业银行自身，也对整个经济的发展都产生深远的影响。

End.

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