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互联网金融与资产证券化

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2016-02-19 09:55:08 来源:当代金融家 

  互联网金融给资产证券化的发展带来了新的发展机遇,给资产证券化的内涵、模式及各个环节都必将产生重要影响,使得资产证券化更具有效率、更能充分地发挥其整体制度性功能。未来,可能会出现更多的线上金融产品、线上与线下结合的金融产品,直接或间接利用互联网金融的比较优势,进一步丰富资产证券化的基础资产范围。

  图:近年来监管层对发展资产证券化持积极和鼓励的态度,不论是上海的自贸区金融改革试点还是十八届五中全会提示的金融改革方向,都给我国资产证券化的发展迎来了更大的发展机遇

  文/吕琰 张烽

  目前,我国资产证券化市场尚处于初级阶段,但是市场需求日益扩大,将来大有可为。与此同时,互联网金融加深了互联网与金融服务的相互融合,正在广度与深度上不断拓展。互联网金融对资产证券化已经产生显著影响,且这种影响必将持续深入。

  我国资产证券化市场大有可为

  我国的资产证券化是从试点信贷资产开始的。根据银监会《金融机构信贷资产证券化监督管理办法》的规定,信贷资产证券化是指“在中华人民共和国境内,银行业金融机构作为发起机构,将信贷资产信托给受托机构,由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券,以该财产所产生的现金支付资产支持证券收益的结构性融资活动”。

  从2005年试点至今,我国的资产证券化有银监会主管的信贷资产证券化、证券会主管的企业资产证券化、银行间市场交易商协会的资产证券化票据和保监会主管的保险资管资产证券化。目前我国证券法(并没有制定专门的资产证券化法)也没有给出资产证券化的一般化定义。

  什么是资产证券化?尽管很多人认为结构化金融包括资产证券化,还包括结构化信贷、项目融资、结构化票据、租赁等,但美国资本市场的相当多参与者还是认为结构化金融与资产证券化可以划等号。国际清算银行(BIS)2005年的一份报告中总结了结构化金融的三个关键特征,一是资产汇集(基于现金流的资产或合成创造的资产),二是由资产池支持的负债结构化分级(这一特征将结构化金融与传统“过手型”结构的证券化区分开来),三是将资产池信用风险与发起人信用风险隔离(信用风险隔离通常是通过有限存续和独立的特殊目的载体SPV实现的)。

  一般来说,资产证券化的核心环节有三个,一是基础资产的汇聚,二是将基础资产与原始权益人的破产隔离和评级增信,三是证券化的分级。资产证券化被誉为20世纪最伟大的金融创新,对于优化金融资本和风险管理、资本市场发达、拓宽社会投融资途径和经济结构优化具有重要作用。从全世界范围看,资产证券化具体的业务形态一直在发展中,其中,美国资产证券化发展最早,也最成熟,但各国各地区也均各有特色。我国资产证券化尚处初级阶段,近年来监管层对发展资产证券化持积极和鼓励的态度,不论是上海的自贸区金融改革试点还是十八届五中全会提示的金融改革方向,都给我国资产证券化的发展迎来了更大的发展机遇。

  互联网金融向广度与深度拓展

  2012年8月,时任中投公司副总经理谢平《互联网金融模式研究》报告首次提出“互联网金融”概念。2013年6月,支付宝联合天弘基金上线余额宝,上线三个月规模即达到556.53亿,引起全社会对互联网金融的极大关注,被认为是互联网金融发展的标志性事件。2013年11月,十八届三中全会通过《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》正式提出发展普惠金融,释放支持互联网金融信号。而2014年和2015年国务院总理所作的《政府工作报告》中均提到“互联网金融”。国内互联网金融的发展显示出了强大的生命力。

  什么是互联网金融?信息技术移动互联网、云计算为代表的新技术对传统金融产生了重要影响,在与金融融合过程中产生了许多新的金融业态和金融模式,使金融增强了服务中小企业、高新技术企业和个人的能力,这种趋势一般被称为互联网金融。互联网金融以技术创新更新了传统金融对风险和现金流的定价能力,并必将实现对金融监管制度和金融治理体系的变迁。有研究者认为,互联网金融为金融业创造了巨大的功能价值,认为互联网金融直接降低了成本、扩大了服务范围、提高服务效率与精准度、增加了服务工具种类并使得金融可计量信用。

  互联网金融对资产证券化的影响

  如上文所述,互联网金融更新了传统金融对于风险及现金流的定价能力,由于资产证券化的核心仍然是对风险及现金流的定价,因此,互联网金融的发展将使得资产证券化更具有效率、更能充分地发挥其整体制度性功能。互联网金融的发展,对资产证券化的内涵、模式及各个环节都必将产生重要影响。

  一方面,对于传统资产证券化模式的具体环节的影响上,对于基础资产,互联网金融可以扩大可汇集的基础资产类型、增强汇集基础资产的能力;对于破产隔离和评级增信,互联网金融能提高对基础资产的估值水平、恰当配置增信方式;对于负债端债券化分级方法,互联网金融由于可以提供更加多样化的基础资产类型、基础资产汇集方法、评级增信水平,所以,其可以更加有效地设定债券分级。另一方面,互联网金融的发展与资产证券化的结合完全可能促使新的资产证券化模式的产生和发展。

  扩大资产证券化投融资主体范围 

 互联网金融给资产证券化的发展带来了新的发展机遇。我国P2P经过一段时间的野蛮生长后,出于风险控制考量以及优良资产的缺乏,纷纷寻求业务转型或升级,或寻求业务的精细化。而进行证券化是一条非常值得研究的途径。这从另一个方面扩大了我国资产证券化的投融资主体范围。由于我国P2P的政策导向是信息平台定位,也就是说本身并不持有基础资产,开展P2P贷款证券化的关键是引入实力较强的交易型机构作为Sponsor即发起人,通过对接资本市场开展批量模式的资产证券化,快速扩大发行规模并降低资金成本。

  除了P2P平台之外,互联网银行模式也是目前的一种有益探索,虽然此种模式与线下银行并无实质不同,但客观上扩大了证券化投融资主体范围。目前已经成立的互联网银行主要包括浙江网商银行(蚂蚁金融持股30%)、深圳前海微众银行(腾讯持股30%)等。互联网银行可证券化的基础资产主要包括小微企业贷款、供应链金融贷款、个人消费贷款、信用卡应收账款、保理应收账款等。互联网银行开展资产证券化的意义主要有实现资产出表,提高资本充足率;由持有资产向交易资产转型,提高非利差收入占比;提高资产流动性,匹配资产负债期限结构;调整资产结构,包括行业、地区、贷款类型等方面。

  丰富资产证券化基础资产种类

  通过收集、整理基于互联网平台上的信用记录、消费行为、投融资情况等基础数据,以大数据为分析平台,针对性地开展互联网小贷资产证券化产品,如开展包括供货贷款资产证券化和订单资产证券化产品。互联网金融丰富着资产证券化的基础资产范围。一般来说,电商企业比较容易产生互联网金融意义上的基础资产,比如阿里小贷已经发行的近100亿元资产证券化产品,以及最近正在准备过程中的多单其他电商小贷的资产证券化产品;另外如京东白条证券化项目。

  未来还可能出现更多的线上金融产品、线上与线下结合的金融产品,直接或间接利用互联网金融的比较优势,进一步丰富资产证券化的基础资产范围。

  提升资产证券化软环境,创新证券化操作模式

  通过基于互联网平台技术,为证券化业务创造良好的业务开展软环境,创新证券化操作模式。业务开展环境包括做大做强财富管理市场、畅通投融资对接渠道和活跃做市商制度。

  第一,提升财富管理水平,为证券化产品创造更好的投资空间。

  资产管理侧重于“以产品为中心”,财富管理侧重于“以客户为中心”,但财富管理和资产管理并不矛盾,财富管理首先需要有产品的丰富度,这主要取决于法律环境的完善和机构的产品创新能力。

  互联网金融的发展将更多潜在的财富管理需求发掘出来,基于互联网平台技术的财富管理将会越来越常态化,为互联网金融证券化产品更方便地进入财富管理渠道提供了空间。财富管理是资产管理的高级形式,从资产管理向财富管理转型的关键在于产品系列的丰富和产品创新能力的提升。不管是财富管理还是资产管理,都对管理水平与管理技术手段提出了更多的要求,而资产证券化产品都能为其提供更多的金融投资工具选择。典型表现就是各种互联网金融“宝宝”类产品,如阿里的“余额宝”、淘宝的“招财宝”、京东的“小金库”等。

  第二,提升投融资中介服务水平,使资产证券化更好地服务于融资与风险管理。

  虽然互联网金融企业没有承销牌照,不像券商、银行可以直接开展承销业务,但可以进一步积累资产端和资金端的资源,可以与券商、银行等金融机构合作开展融资中介的类投行业务。

  互联网金融为线上的各种金融工具的使用提供了良好的场景与体验,包括充分运用投资银行思维,即从最初的资产与资金的初级简单对接,向融资中介、财务顾问、私募债权基金、并购基金多种金融工具综合运用而进行广度和深度的拓展,互联网金融使得投行从单纯的融资中介向全方位融资服务扩展更为便利,目前正在兴起的互联网金融商城模式就是一种表现。在这种拓展中,使资产证券化有可能越来越多地服务于金融机构或企业的现金流与风险管理,进入他们的视野。可见,投行在进行投融资中介与财务顾问的过程中,证券化必然成为其中一个重要的金融设计工具,中介活动越活跃则证券化的机会就越多。

  第三,将金融技术服务水平提升为资产证券化的专业服务能力。

  资产证券化本身是一种产业,其中包括学术研究、资产评估、模型研发、信贷分析、产品开发、交易设计、风险定价、增信评级,以及相应的信息咨询、软件开发、系统集成等各种具体的服务,另外市场还有大量不同程度地参与资产证券化及其产品的需求,这些大都需要通过市场化来解决。而互联网金融对这些问题的解决可能比传统方法更加直接和精准。目前一部分互联网金融平台将自身定位于金融超市,这种模式已经遍于北京、上海、大连、浙江等地,提供各种类型包括资产证券化各种环节的金融技术服务,必然使得互联网金融对于资产证券化的服务功能大大提升。

  丰富资产证券化内涵

  几十年来,世界范围内的资产证券化有较大发展,仅以基础资产为例,对住房抵押贷款、商业房产抵押贷款、信用卡债权、汽车贷款、未来现金流、抵押担保债券,还有运营收益和保险利润等都实现了证券化,在互联网金融条件下必将得到进一步丰富与创新。互联网金融发展,使得资产证券化在基础资产汇集、破产隔离、增信评级、发行与交易等各个环节都正呈现与传统资产证券化不同的特点,比如将来发行与交易能否突破场内限制,证券化产品发行与交易可以在有一定资质的互联网金融平台上实现。因此,对于互联网金融资产证券化新模式的出现,应该持包容开放的态度。

  总之,互联网金融对资产证券化发展产生的全方位影响,主要体现为扩大投融资主体范围、丰富基础资产、创新操作模式、多样化现金流估值方式、优化信用增级与信用评级等几个方面。在此基础上,资产证券化完全有可能在互联网金融条件上得到新的乃至突破性的发展,丰富资产证券化的内涵与模式。

  网贷资产证券化是互联网金融资产证券化的典型代表

  根据央行等十部委发布的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》和目前业界实践,当前最重要、最值得关注的两种互联网金融业态是P2P网贷和众筹,而资产证券化本质上是一种债权融资,与网贷的直接联系更为紧密,两者结合的趋势更为明显,可以说网贷资产证券化是目前互联网金融资产证券化的典型代表。关注互联网网贷的资产证券化模式,有助于更为直接地探寻互联网金融资产证券化的一般规律,因此,从研究网贷资产证券化的模式入手,关注互联网金融资产证券化是一个比较好的切入口。

  (作者单位为上海融孚律师事务所。互联网金融监管的原则:探索新金融监管范式)

(责任编辑:李治华 HN026)

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